在近年的市场风格下，我们的投资框架曾出现过阶段性的失效。这其中的原因，一是和宏观经济有关系，过去一年的时间，经济数据和市场信心都出现了承压，第二是市场生态的变化，趋势资金对市场构成主导，导致市场阶段性出现暴涨暴跌的非常态现象，短期市场情绪上容易出现极端的动作，这对我们以往的投资框架是不利的。我们也在持续地反思和调整我们的框架。

针对目前市场宽幅震荡的情况，我其实是比较乐观的。9月以来市场进入第一阶段的修复行情，过度猛烈，本质是估值极度压缩，政策右转带来风险偏好提升，目前大概率第一阶段结束，这里的逻辑非常简单，暴涨多了，市场一定是会阶段性下跌调整一下。

如我们之前提到的，当前市场波动率显著上升，趋势资金主导市场情绪，市场可能出现阶段性暴涨暴跌，我们将逆势加大交易力度，以应对市场宽幅震荡的考验。说实话，当前的市场环境，交易难度陡增，对于普通投资者是很不友好的。建议投资者理性投资，谨慎参与，一定要高度注意市场风险。不过我们仍然相信，股价最终反映的是企业的基本面表现，趋势资金的波动终将回归真实价值，自下而上的深度选股，依然空间巨大，最关键的是选股的准确性，这也给我们提出了更高的要求。

后续市场行情预计会开始分化。这一阶段最重要的是上市公司三季报的业绩。之后我们会发现，政策组合拳会有一个传导的过程，它最终会慢慢体现到上市公司基本上面来。预计大概率在美国大选后，市场会继续向上，会有进一步的行情。锅热了，不会立马冷却，目前这波市场行情本质是跟2018年底类似，政策全面转向，大幅提升风险偏好。

关注的板块方面，我们认为随着市场风险偏好提升，成长板块大概率机会更好。可以重点关注新能源、医药、科技等相关，后期大概率最好的标的是业绩今年还有10�0%增长、三季度业绩趋势向上、估值还在10x多的公司，有望戴维斯双击，这里面像锂电池龙头、储能龙头、智能驾驶、汽车零部件、医药很多具备这样的机会。部分前期热门的板块，证券、计算机、半导体、白酒等这些，可能已经大幅溢价，部分短时间翻倍，部分创历史新高，这部分投资标的我们更应该关注风险，最终股票是要靠基本面去支撑。

我们的组合投资方面，也主要关注成长方向。锂电池、储能、汽车零部件、机器人、医药、高端服饰等，整体偏有业绩有估值的细分龙头。我们对市场保持乐观，维持较高仓位。

今日新能源板块两大利好，首先是，风电赛道迎来重大成果。10月12日，全球最大的26兆瓦级海上风力发电机组在福建省福清市海上风电产业园下线，该机组是目前全球单机容量最大、叶轮直径最长的海上全国产化风电机组，拥有完全自主知识产权，供应链完全自主可控，是中国风电装备全产业链技术快速进步的最新成果。

其次是，新能源汽车的最新销量数据亦超出预期。据乘联分会最新公布的数据，今年9月，新能源乘用车市场零售112.3万辆，同比增长50.9%，环比增长9.6%。新能源车国内零售渗透率连续三个月突破50%，9月达到53.3%。这些利好能否拉起新能源呢？

市场规模不断扩大：新能源市场规模在近年来持续扩大，成为全球能源转型的重要驱动力。以新能源汽车为例，2024年上半年中国新能源汽车销量达到494.4万辆，同比增长32%（数据来自汽车业协会）。光伏和风电等新能源领域也呈现出快速增长的态势。

市场需求持续增长：新能源市场需求主要得益于全球对环境保护和可持续发展的重视。随着技术的进步和成本的降低，新能源产品如新能源汽车、光伏产品、风电设备等逐渐受到市场的青睐。

政策支持：各国政府都在加大对新能源产业的支持力度，通过政策扶持、财政补贴、税收优惠等方式推动新能源产业的发展。例如，中国政府在《2024年能源工作指导意见》中进一步强调了巩固扩大风电光伏良好发展态势，稳步推进大型风电光伏基地建设。

产能与需求的关系：适当的产大于需有利于市场竞争，有利于企业的优胜劣汰，从而实现一个动态的平衡。新能源行业在快速发展过程中，产能的增加是必然的，但关键是要与市场需求相匹配。

国际视角：将供需平衡限定在一个国家范围内，把各国出口优势产品等同于“产能过剩”，实质上是否定了比较优势的客观性、国际分工的合理性、经济全球化的规律性。从全球范围来看，新能源产品的需求仍然很大，特别是随着全球能源结构的转型和环保意识的提高，新能源产业将成为未来发展的重要方向。

中国新能源产业的国际竞争力：中国新能源产业在近年来取得了显著的发展成果，具有国际竞争优势。这得益于中国企业长期创新发展和艰苦打拼，以及在激烈的市场竞争中形成的比较优势。中国新能源产品广受海外市场青睐，为构建稳定高效的全球产业链供应链提供了有力支撑。

技术创新：新能源行业将继续围绕续航里程、安全性、自动驾驶、智能座舱等方面深入研究。技术创新将成为推动行业发展的重要动力。

出口增长：中国新能源汽车、风电、光伏等绿色产业的发展壮大，正是因应了全球绿色低碳转型的需要。预计未来新能源汽车出口将保持增长态势，出口增速约为10%~20%。

产业链协同发展：新能源产业链将更加注重协同发展。上游原材料供应商和设备制造商将加强与中游发电企业和下游供电机构的合作，共同推动新能源产业的健康发展。

市场前景广阔：随着全球能源结构的转型和环保意识的提高，新能源产业将成为未来发展的重要方向。预计未来几年，新能源市场规模将继续保持快速增长。

债市方面，节后利率债收益率有所企稳，信用债则受到赎回压力的影响。节中A50指数持续上涨，节后开盘权益市场明显高开。受到权益市场火热的影响，银证转账规模较大，导致银行需要进行流动性的准备，资金面持续偏紧，降准的影响尚未显现。另一方面，在股债跷跷板的影响下，理财资金赎回压力较大，基金净卖出债券，带来债券市场尤其是信用债的调整。利率债主要受自营资金的影响，随着权益市场转为震荡调整，利率债首先企稳，长端、超长表现较好。

基本面方面，政策较为积极，但效果仍需要时间观察。国庆期间的旅游消费数据相对一般。地产方面，受到金融政策的提振、政治局会议定调的转向和部分城市限购政策的放松，一线城市地产带看回暖，但具体成交销售数据仍然有待进一步观察。海外经济方面，美国非农和失业率数据好于此前预期，表明美国经济韧性仍然较强，美债收益率和美元指数反弹。

流动性和政策方面，金融政策首先推出，财政部于周六召开新闻发布会，市场期待后续财政政策的规模。主要观察几个方面，一是可能的新增政府债券发行的规模和计划；二是财政扩张的方向，可能包括新增项目、化解地方政府隐性债务和商业银行注资等。流动性方面，短期内，由于权益市场情绪火热，银证转账需求增加，将影响银行的头寸安排，形成短期冲击；但银证转账只是存款转化为保证金存款，并不影响银行资金总量，在入市高峰过后，资金面将转松。

国寿安保基金认为，整体来看，货币政策的一系列调整对资金面和银行负债成本将带来实质性利好，短端相对稳健，期限利差空间已经打开。央行本次降准和年内可能的第二次降准有利于资金回落，缓解银行的负债压力，存单价值将更加凸显。降准当日和节后资金利率并不低，可能是由于权益市场火热，银证转账增加，提升了银行流动性需求，预计降准的效果将逐渐体现。从期限利差的角度来看，政策利率降至1.50%，10年国债调整后中长端已经具备充分的配置价值。

股市方面，上周大盘跳空高开后开始持续回调，仅科创50上涨3.0%，其他多数重要指数目前回落至9.27-9.30之间缺口处，中证1000与中证500跌幅均在5%左右。全A成交大幅放量，10月8日开盘接近3.5万亿元并创历史新高，但随后持续回落至周五的1.59万亿，随着行情的回落而快速缩量。除了市场对于政策预期的摇摆因素之外，大盘调整也由于2021年高点大量沉积筹码的压制，同时市场对于节后的走势预期的过于一致在无形中加快了市场的调整节奏。板块上看，上周半导体和部分中字头占优，前者由于假期期间港股半导体股上涨的映射，而后者则受益于借贷便利设立后机构配置高股息资产的利好。同时，大盘急涨后也存在结构纠偏动能，例如上周后期成长回调幅度更大，红利则在风格轮动下进行补涨。具体来看，电子、非银金融、银行、计算机、通信等跌幅较小，社会服务、传媒、房地产、美容护理、农林牧渔等行业跌幅居前。

权益市场经历了急涨快跌后，导致本轮反弹行情收益缩水，且较大损害了市场风险偏好。但随着最新财政政策定调略超预期，本轮政策窗口期的政策扩张意图得到进一步确认，市场有望再度企稳。但是由于本轮行情高点产生大量沉积筹码，所以短期或将压制市场二次反弹空间。从国内来看，上周六财政部召开新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，会议所透露的财政政策较之前偏紧的定调有明显改变，相信随着逆周期发力，财政政策有空间、有意愿继续加码，预计明年显性赤字较大。但与此同时，市场合理的预期更为重要，尤其是对于落地节奏的把握。目前政策转向是置信度较高的，十一月中旬之前并没有政策效果证伪的风险。从海外来看，美国上周公布最新通胀数据，9月CPI同环比、核心CPI同环比集体超出市场预期，在美联储对降息路径产生分歧之际，9月就业与通胀数据的双双超预期导致降息预期开始降温，而近期美债收益率与美元的回升也使得降息交易走弱，本轮降息周期仍有较多不确定性。

整体来看，美联储降息周期的开启，以及国内稳增长、抗通缩政策的再度加码，是我们对市场长期乐观的宏观基础，但由于政策路径及节奏的不确定性和市场估值筹码的快速变化可能会导致市场上涨路径有所反复。维持多重底部共振观点，但高位的筹码或需要一定时间消化，叠加海外地缘及政治事件存在升温趋势，或对国内风险偏好产生负面冲击，指数大概率在当前位置宽幅震荡。

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